三年前白酒鬼故事主讲的是“白酒税”“消费税”，如今白酒鬼故事主讲的是“白酒倒挂”了。

这周末就突然有很多媒体报道白酒价格倒挂的事。所谓倒挂，主要是指白酒市场价低于白酒出厂价。比如一瓶第八代五粮液的出厂价是969元，但市场价降到了875元。

(相关资料图)

其实除了茅台之外，很多白酒都出现了倒挂。因为目前除了飞天茅台是供不应求之外，其他白酒或多或少都会有库存问题。

大家看白酒上市公司的财报会发现，2022年白酒上市公司的整体业绩非常稳健，仿佛没有经历过 Y Q 一样。贵州茅台就不说了，五粮液2022年净利润同比+14.2%，泸州老窖2022年净利润同比+30.3%，山西汾酒2022年净利润同比+52.4%。

要知道，2022年社会消费品零售总额同比-0.2%。整个消费大盘都是负增长的，白酒居然还能保持平均20%以上的增长。是大家在家里躲也要借酒消愁吗？不是的。

对于白酒企业而言，经销商可以作为蓄水池。它们可以把货先压给经销商，让自己的报表业绩比较好看。但这样一来，当放开后，消费复苏，终端的动销开始恢复，那么首先也肯定是消化经销商手上的库存。

消费场景缺失之后，需求没了就是没了，不会说放开之后每天就多喝几杯争取把之前没喝的都喝回来。所以，当白酒企业动用经销商作为它们的蓄水池美化财报业绩，那么在未来经济复苏的时候，白酒企业的复苏真实情况也会比大家预期得要更差一些，这是一把双刃剑。

当经销商急着清库存，又遇到了今年消费复苏低于预期，白酒倒挂就是一件再正常不过的事了。

相比之下，我一直认为啤酒会比白酒更好一些，涨价逻辑会更加畅顺

之前的文章里，有不少朋友看到我写啤酒，第一感觉就是去买酒ETF，这样可以打包白酒和啤酒。但其实酒ETF里面大部分仍然是白酒股，啤酒股的占比很低。主要是因为啤酒股的市值相比白酒股市值低很多，而且数量也不多。青岛啤酒和燕京啤酒是A股里面比较多关注的，前段时间我还去青岛啤酒调研过。

我觉得白酒行业潜在的最大风险并不是白酒倒挂。如果只是白酒倒挂，等到经销商清完库存就没事了。说白了，就是等市场把 Y Q 时候囤到经销商手上的白酒库存喝掉，那就没事了。

白酒最大潜在的风险主要是茅台迟迟不涨价。

茅台的开瓶率是众多白酒里面最低的，很多茅台都是被收藏起来了，并没有被喝掉。有的人是真喜欢茅台想一直收藏，有的人是单纯的投机炒作，像炒房一样。

所以在价格上涨，特别是茅台市场价跟出厂价有较大差距的时候，茅台会处于“供不应求”的状态，压根不愁卖，茅台产量有多少，市场就能吃进去多少。

图是我在网上找到的其他朋友梳理的茅台历史出厂价和历史市场价，我补充再算了个差价。

但是当价格涨不动了，还有多少人愿意继续收藏茅台，这就不知道了。就像看到房子涨不动了，大家宁愿存钱也不愿意买房一样。如果投机客再把手上的库存往市场抛，那茅台可能就会进入“供过于求”的状态。这时候，市场对于茅台的态度就会完全不一样。

如果茅台不涨价，那其他白酒呢？

其他白酒只会更惨。茅台以下就是五粮液和老窖，五粮液和老窖之所以能够涨价，很大程度还是因为前面有茅台在不断打开新空间。

如果茅台都不涨价了，除非五粮液和老窖的品牌认知度能够大幅提升，否则很难涨价。过去两年，五粮液的批价就一直站不稳千元大关，经常有传要降价

白酒行业过去几年一直都是销量萎缩，市场份额不断往高端白酒集中的，真正的关键其实是在价格。

白酒并不是越低价越好卖的，是越高价才越好卖。如果不能持续提价，就可能会被库存反噬，这才是潜在的风险。

在前不久的茅台股东大会上，股东们追着董事长问什么时候提价？

董事长回答说：何时提价、如何提价，需要智慧。

总的来说，白酒行业目前确实遇到一些基本面难题，包括库存问题、涨价问题等。但是白酒指数的PE估值也回到了2020年附近的水平了，只是比2018年大熊市末的估值高一些，相对便宜。在基本面问题没有完全解决之前，投资白酒最好还是搭配网格策略。

数据来源：Wind

跌的时候不要被鬼故事吓倒，涨的时候也不要被盈利冲昏了头脑

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